一、预期为何落空：供需错配与情绪退潮的双重压力

每年的“金三银四”本是建筑钢材传统的消费旺季，市场普遍期待需求集中释放带动价格走强。然而今年这一预期却明显落空，螺纹钢期现市场双双承压，基差波动加剧。究其原因，需从宏观与微观两个层面深入剖析。

宏观层面上，房地产投资持续低迷、基建项目资金到位缓慢，导致终端需求复苏不及预期。尽管政策层面多次释放稳增长信号，但实际落地效果存在时滞，市场信心修复仍需时间。全球通胀高企、货币政策收紧的背景下，大宗商品整体情绪偏空，螺纹钢难以独善其身。

微观层面，钢厂复产节奏快于需求恢复，供给压力逐步显现。春节后钢厂开工率回升明显，但下游工地开工进度偏慢，库存去化不畅。社会库存与钢厂库存双双高于去年同期，供需矛盾阶段突出。现货市场出货乏力，贸易商心态谨慎，报价阴跌不断，而期货市场受宏观预期与资金情绪影响，波动更为剧烈。

在这一背景下，螺纹钢基差（现货价格-期货价格）呈现反复波动态势。旺季预期支撑下，基差一度走强，但随着现实需求证伪，期货跌幅大于现货，基差再度收敛。市场陷入“强预期、弱现实”的弈僵局，基差回归路径充满不确定。

当前基差水平已部分反映悲观预期，但能否持续收敛仍取决于后续需求复苏力度与供给调节节奏。若需求迟迟未能放量，现货跟跌压力加大，基差或再度走阔；若政策效果显现、需求边际改善，则期货有望率先反弹，带动基差收敛。我们将重点推演基差回归的可能路径及驱动因素。

二、路径如何推演：三情景下的基差回归逻辑与策略启示

结合当前市场矛盾与潜在变量，我们推演未来螺纹钢基差回归的三种可能路径，并分析其背后的驱动逻辑与操作启示。

情景一：需求温和复苏，基差缓慢收敛。若后续基建项目加快落地、地产销售边际回暖，终端采购逐步释放，库存得以有效去化。现货价格企稳反弹，期货市场情绪修复，二者协同上行，基差平稳收敛。此种情形下，正套策略（多现货空期货）收益空间有限，但反套风险降低，单边逢低买入期货更具价比。

情景二：需求持续疲软，基差再度走阔。若宏观压力加剧或政策效果不及预期，下游需求延续低迷，现货价格承压阴跌。期货虽受预期支撑相对抗跌，但现货跌幅更深，导致基差重新走阔。此时正套策略可捕捉基差扩张收益，但需警惕期货补跌风险。产业客户可通过卖出套保规避现货贬值损失。

情景三：供给主动收缩，基差快速修复。若钢厂因利润恶化或政策约束主动减产，供应压力缓解，现货市场获得支撑。同时减产提振市场信心，期货价格反弹领先现货，基差迅速收敛。此种情形下，反套机会凸显，可关注期货贴水收窄时的买入时机。

综合来看，基差回归的核心仍在于供需再平衡与预期差修复。当前市场处于弱现实与强预期的拉锯中，基差波动率维持高位。投资者需密切关注库存去化速度、钢厂开工变化及宏观政策信号，灵活调整套利与单边头寸。

对于产业企业而言，基差管理仍是稳健经营的关键。可结合自身现货头寸，在基差走阔时择机开展卖出套保，锁定销售利润；在基差收敛时适当减少套保规模，保留现货升值潜力。对于投机资金，基差波动带来丰富的套利机会，但需警惕宏观黑天鹅事件引发的极端行情。

螺纹钢基差回归绝非线过程，多空因素交织下，保持灵活、敬畏市场才是长久之道。未来仍需一步一观察，动态调整应对策略。