进口大豆汹涌到港，成本压力持续传导

近期，国际大豆市场风云变幻，南美丰收季叠加北美旧作库存释放，全球大豆供应宽松格局逐渐形成。中国市场成为这一波供应潮的重要承接方——大量进口大豆正密集到港，港口库存持续攀升。据行业数据显示，截至本月，主要港口大豆库存量已突破700万吨，同比增幅显著。

这一数据背后，既反映了国际市场供给的充沛，也暗藏国内压榨企业面临的现实压力。

对于油厂而言，原料充足本应是利好，但集中到港却带来了新的挑战。一方面，仓储与物流压力骤增，滞港费用和堆存成本不断侵蚀利润空间；另一方面，大豆采购多采用点价模式，前期锁价成本与当前市场价格形成倒挂，进一步挤压油厂的经营效益。尤其在国际大豆价格震荡下行的大环境下，油厂前期高价合同面临减值风险，市场情绪的传导使得部分企业陷入“越卖越亏”的困局。

更关键的是，大豆压榨产业链的利润分配并不均衡。豆油和豆粕作为主要产出品，其价格走势直接决定油厂能否实现盈利。当前豆油受供需宽松及替代油脂冲击影响，价格持续承压；而豆粕虽然需求相对稳定，但受终端养殖业恢复缓慢制约，价格上行空间有限。这使得油厂陷入“高成本原料、低利润产品”的双重夹击，经营策略被迫调整——有些企业选择放缓压节奏，有些则通过期货工具进行套保，试图在波动中寻找喘息之机。

即便如此，油厂的弈远未结束。市场普遍认为，短期内大豆到港压力仍将持续，油厂需在“压榨即亏损”与“停机保现金流”之间做出艰难抉择。而这一抉择的背后，实则是对未来市场需求的预判与风险偏好的较量。

豆粕低库存困局，需求端弈悄然升级

与大豆库存高企形成鲜明对比的是，豆粕库存却持续处于历史低位。据行业统计，全国主要油厂的豆粕库存已连续数周下降，部分区域甚至出现供应偏紧局面。这一反常现象折射出下游需求的复杂和产业链的微妙平衡。

豆粕作为饲料蛋白的主要来源，其需求与养殖业景气度密切相关。尽管生猪存栏量逐步回升，禽类养殖保持稳定，但饲料企业采购策略趋于谨慎——多数选择按需提货，不愿大量建库。这一方面是由于饲料成品销售增速不及预期，另一方面则是市场对后市价格存在分歧。低库存策略虽可降低资金占用和价格波动风险，却也导致豆粕供应弹不足，一旦需求集中释放，极易引发阶段紧缺。

油厂在豆粕定价中的话语权因此受到挑战。为缓解豆粕库存压力、刺激提货，部分油厂主动下调基差报价，甚至推出提货优惠；亦有企业通过控制开机率来调节豆粕产出，试图以供给收缩支撑价格。下游饲料厂和养殖户对价格高度敏感，往往“买涨不买跌”，使得油厂的去库存努力效果有限。

更深层次的矛盾在于，豆粕市场的供需错配并非短期现象。近年来，饲料配方多元化趋势加速，菜粕、棉粕等其他蛋白原料替代效应增强，加之进口杂粕数量增加，豆粕在饲料中的添加比例有所下降。这一结构变化使得豆粕需求增速放缓，但油厂压榨量却受大豆到港量支撑保持高位，导致豆粕供需宽松预期长期存在。

当前，油厂与下游的弈已进入白热化阶段。油厂希望借助低库存状态挺价保利，下游则凭借选择采购施压。市场正在等待一个打破平衡的契机——或许是养殖需求的超预期回暖，或许是国际大豆价格的剧烈波动。无论何种情形，这场弈的结果都将重新定义豆粕市场的价格中枢和产业格局。